机构：长江证券羞羞答答成人网站在线
盘考员：杨洋/郭敬超/刘念念缘
事件态状
公司2026Q1 完满收入27.04 亿元，同比+37.2%；完满净亏本3.44 亿元，同比+8.7%，打算亏本同比收窄29.1%。
事件批驳
收入同比高增，智算云业务成为收入主引擎。2026Q1 公司总收入27.0 亿元，同比+37.2%。
分收入看，（1）公有云奇迹收入20.0 亿元，同比+47.5%，其中智算云业务账单收入达到10.0 亿元，同比增长90%，初度占据公有云收入占比初度卓越50%；（2）行业云收入7.1亿元，同比+14.7%，受春节及名目寄托节律影响环比-17.6%。咱们以为全体收入环比微降主淌若由于本钱开支的节律和行业云季节性要素所致，预测下半年收入增速有望逐季回升，不消过于担忧。
AI 基础标准参加加大，毛利率短期承压但适合预期。2026Q1 公司毛利率为12.8%，少妇的诱惑同比-3.4pct，环比-4.1pct。毛利率下跌主要源于AI 业务彭胀带来的奇迹器成本加多，以及部分前期成本参加。2026 年Q1 公司在IDC 方面的成本9.1 亿元，同比+26.1%，与收入增长高度一致，折旧及摊销成本同比+116.4%至8.2 亿元，主要系新购入和租出的智算云关系奇迹器及网罗斥地所致。咱们以为受畛域彭胀和奇迹器加价等影响短期压制毛利，久久午夜夜伦鲁鲁片免费无码影视但为后续增长奠定基础。
用度优化显然，盈利智力向好。用度端，2026Q1 公司的销售\\\\措置\\\\研发用度率区分为4.6%\\\\7.2%\\\\7.2%，同比-2.8\\\\-2.0\\\\-4.3 个pct；盈利端，公司打算亏本同比收窄29.1%至1.7 亿元，经调遣EBITDA 利润率达到27.6%，同比大幅进步11.4pct。标明公司主营的云工功课务盈利智力抓续改善，畛域效应正在开释。剔除股权激发等非现款名目影响后的中枢业务发达优于利润表所示。
AI 进入推理主导时间，公司增长逻辑再度强化。一方面，公司上修生态内关联往来额度彰显生态集团参加高详情味，另一方面，推理需求改日预测将为公司带来更厚实、高频的收入，与MaaS 等新业务模式迷惑，有望进一步掀开收入天花板。
投资提倡：需求景气类似加价周期，收入利润双拐点可期。刻下公司AI 业务占比与盈利智力均抓续进步，陪同本年模子需求爆发，供需错配缺口仍存，行业阵势有望从价钱战转向议价智力诞生，公司将中枢受益。咱们预测公司2026-2028 年收入为131\\\\171\\\\221 亿元，同比增长37%\\\\31%\\\\29%，对应PS 为2.0\\\\1.5\\\\1.2X，保管“买入”评级。
风险辅导
1、国内AI 技能进展不足预期；
2、国巨匠业竞争加重导致公司功绩不足预期
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